导言：2018年以来，环保限产政策对钢材价格的影响非常大，尤其是对螺纹钢产能利用率的压制极为明显。对于钢材期货的价格走势，市场预期也随 着政策的松、紧而大幅波动。国庆节前，市场对于政策放松预期较大，叠加宏观利空因素影响，螺纹钢期货从高位下跌500多元。节后，市场价格开始企稳上涨， 尤其是焦炭价格表现极为强劲，大有开启新一轮涨势的预期。但是，数据并非如此利多，最新公布的Mysteel五大品种钢材产量达到1036万吨，创下近三 年的新高。不禁要问，如此高的产量下，四季度钢材价格能挺住吗？

　　疑问点：钢材五大品种产量创近三年新高，热卷产量增加尤为明显

　 　受到国家环保限产政策的影响，2018年的高炉产能利用率同比大幅下降，但是生铁产量却明显增加。2018年的周平均开工率为67.23%，较2017 年同期的76.05%下降9%左右。虽然环保限制了高炉的开工率，但是在高利润的情况下，钢厂可通过加入废钢和增加高品矿使用比例来增加产量。同时，我们 在铁矿系列报告一《熵研咨询：为何2018年生铁产量增加而铁矿需求却减少？》中提出，2016年和2017年全年以及1-7月的数据均显示，铁矿需求量 /生铁产量的比值比较稳定，但是2018年1-7月的数据则出现明显下滑，比值从1.636降至1.389，下滑15%，这说明同样的生铁产量对应的铁矿 需求量(注：利用公开数据测算)是同比例下降，因而对钢厂而言，单位高炉产能利用率对应的生铁产量增加是毋庸置疑的。

　　生铁产量的增加必 然对应着钢材产量的增加！从品种产能产线的投产情况来看，今年热卷新增产能1890万吨左右，多家钢厂的产线投产。此外，电炉钢产能释放也在增加，产能利 用率也创年度新高。10月12日，Mysteel公布的五大钢材品种产量达到1036万吨，创下近三年的新高。其中，螺纹的周度产量为336.81万吨， 较2017年同期增加8.24万吨；而热卷的周度产量为342.36万吨，较2017年同期增加21.61万吨。热卷产量持续维持相对高位，也是导致卷螺 价差负向持续扩大的重要因素之一。

图1 钢材五大品种周产量创近三年新高单位：万吨

数据来源：mysteel、熵研咨询

图2 热卷产量持续维持相对高位单位：万吨

数据来源：mysteel、熵研咨询

　　那么，对于近期如此高的产量，市场能否顺利消化呢？尤其是在宏观氛围偏空的情况下，若下游需求也疲软，那么钢价该如何应对？

　　思考：如何理解成材高产量对供需、价格带来的影响？

　　1。 库存绝对量处于低位显示今年供需关系总体是不错

　 　虽然五大钢材品种的产量创出近三年新高，但是主要钢材品种的库存总量数据来看却仍无明显增加，基本持平于往年同期，表明今年的供需关系还不差。分品种来 看，螺纹总库存同比大幅下降90多万吨，热卷库存同比增加28万吨左右，即建材供需关系非常好，而板材类则明显偏弱。总体来看，今年的供需关系还是不错， 上半年供给压制，同时需求放量消化了春节后的高库存压力，下半年需求再次发力，使得库存同比并没有明显增加。

图3 五大品种钢材库存变化情况单位：万吨

图4 螺纹、热卷库存同比变化组图单位：万吨

数据来源：mysteel、熵研咨询

　　2。 建材需求超预期释放验证下游赶工逻辑

　 　Mysteel统计的全国主流贸易商建筑钢材成交量持续高于往年同期，上周的日平均成交量为22.7万吨，较往年同期高出4.3万吨。其中，最近的华东 成交仍然超预期的强，南方成交继续恢复，虽然北方成交高位转差，但也基本处于往年正常水平。从我们了解的情况来看，10月份的建材需求不错，甚至11月份 的需求都不会比10月份低。但是，热卷的下游需求相对差些，尤其是出口订单有压力。

图5 全国建材成交量显示螺纹需求强劲单位：万吨

　　3。 供需平衡指数给了直观的研究视角

　 　根据各品种的供给和需求之间的关系，我们可以推算出周度的供需平衡情况。这里我们以螺纹为例，将供需模型和价格走势对比可以看出，周度供需平衡的拐点对 于价格拐点有很好的提示作用。当数值处于零轴上方表明供不应求，价格维持上涨趋势；当数值处于零轴下方则表明供大于求，价格转弱概率较大；而当模型数值接 近零轴附近时，则以震荡对待。

　　下面以今年节后的行情为例，举例说明如何将供需模型与价格走势相联系。2018年春节前，在低库存情况下 的市场对于节后一致看好，贸易商也纷纷囤货以待节后的上涨。然而年后的数据显示，库存大幅增加，市场价格大幅下跌。3月6日供需模型数值首次从负值触及零 轴附近，但随即掉头向下，表明现货并没有企稳。直到3月29日的供需模型数值直接上穿零轴到历史同期的高位，表明现货市场已经悄悄发生了明显的好转，期货 也于这个时间点逐步震荡筑底。此后的供需模型数值于4月24日达到阶段性高点的128，并于5月15日再次回到零轴附近，表明4月下旬的现货基本面最佳，随后逐渐转弱，且在5月中旬基本达到供需平衡的状态，现货基本面的多空转变与期货价格在4月底达到阶段性高点后震荡回调的走势相一致。

　　螺纹周度供需模型显示当前基本面仍偏多，且在正向持续扩大。这表明虽然螺纹的产量较前期明显增加，但是需求的增幅大于供给的增幅，导致螺纹库存继续下降，螺纹基本面依然较好，且处于继续好转的过程中。

图6 螺纹周度供需模型和价格走势对比图(时间一一对应)单位：万吨

数据来源：mysteel、熵研咨询

　 　当然，为了看更长周期的供需关系，我们可以用月度的供需平衡分析模型。螺纹的月度供需模型显示，2018年10-12月的供需基本面环比走弱，且11月 的基本面也同比弱于2017年11月。按照季节性规律，10月处于消费旺季，今年也不例外，螺纹依然维持着较高的需求强度，且预计这种需求强度能维持到 11月中旬左右。但由于2017年11月的需求有赶工因素，因此今年11月的需求略低于去年同期。同时，从房地产相关数据来看，当前的施工面积累计同比增速持续增加，8月同比增长3.6%，数据上至今还未有拐点，房地产方面的需求得以维持。供给方面，预计11月的限产范围和强度大于10月，螺纹产量会环比减少，但仍高于2017年同期。

图7 螺纹月度供需状况单位：万吨

　　综合以上分析，我们知道虽然当下面临较高的钢材产量，但是好在需求表现超预期，抵消了供给增加的压力，因此短期的市场没有太大的压力。只要现货库存没有累积，市场就很难持续深跌。

　　对于后期，由于环保限产力度低于预期，因此预计四季度的产量会高于去年，但从月度供需推算来看，除非需求端出现超预期下滑，否则供需关系(需求供给差)也比较难出现断崖式下滑。

　　当然，还有难以具体评估的因素在于，中美贸易摩擦带来的负面冲击以及房地产下滑带来的不利影响会在何时集中显现，对此我们需要密切跟踪观察，并对供需模型做出及时更新。（文章来源：扑克投资家）